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本文来自格隆汇专栏：中银宏观朱启兵，作者：朱启兵 刘立品

摘要

北京时间9月21日凌晨，美联储公布了9月份FOMC会议声明，宣布加息75bp，符合市场预期。我们再次重申，不宜低估美国通胀韧性以及后续美联储紧缩节奏。

会议声明要点：继续加息75bp，符合市场预期。美联储宣布加息75bp，是年内第五次加息，也是继6月和7月之后，连续第三次加息75bp。声明对经济活动的表述由“支出和生产指标已经走软”改为“支出和生产适度增长”，显示经济下行压力有所缓解，其他表述均未发生明显变化。

经济预测变化：大幅下调经济增速、上调失业率和通胀预测。美联储将2022年至2024年的经济增速预测分别下调至0.2%、1.2%、1.7%。虽然经济增长明显放缓，但预计失业率仍处于较低位置，分别为3.8%、4.4%和4.4%。由于美国通胀韧性较强，2022年和2023年PCE增速和核心PCE增速预测值继续上调，预计2024年接近2%的通胀目标。

点阵图变化：年内仍有125bp的加息空间，预计2023年继续加息25bp。2022年至2024年利率预测中位数继续上移，分别为4.25%、4.50%和3.75%，意味着年内11月、12月仍有125bp的加息空间，明年可能继续加息25bp。长期利率中位数仍然是2.5%。

新闻发布会要点：通胀韧性要求继续加息，经济增速将维持在趋势水平之下。鲍威尔表示，通胀在供给因素缓解的同时并没有下降，美联储需要继续加息至合适的水平。如果货币政策紧缩时间更长，经济软着陆可能性会降低。经济增长大概率将在一段时间内位于趋势水平之下。

FOMC会议之后，美元指数升至111上方，创2002年6月以来新高；10年期美债收益率小幅回落6bp至3.51%；道指、标普500指数和纳指分别收跌1.7%、1.7%和1.8%。

中性利率（或自然利率）是货币政策操作基准。近年来美联储官员对美国长期名义利率的预测值持续位于2.5%附近。但鉴于美国通胀韧性较强，名义中性利率如果大幅上调，美联储需要更大幅度加息以遏制通胀。

9月点阵图显示本轮加息终点接近4.5%，这一利率水平最终能否快速将通胀控制下来，有待进一步观察。我们再次重申此前的看法，11月美联储再次加息75bp的可能性较大，在通胀出现趋势性改善之前，全球资产价格大幅波动或将持续，国内金融市场也可能再次受到波及。

风险提示：地缘政治局势恶化；新冠疫情态势恶化。

会议声明要点：继续加息75bp，符合市场预期

美联储宣布将联邦基金利率目标范围继续上调75bp至3.00%-3.25%，这是年内美联储第五次加息，也是继6月和7月之后，连续第三次加息75bp，符合市场预期。美联储强调目标区间的持续上调将是适当的。

经济活动与就业方面，会议声明将上次声明中的“支出和生产指标已经走软”改为“支出和生产适度增长”。7月个人实际消费支出环比增长0.2%，连续两个月正增长，7、8月制造业生产指数连续回升，显示经济下行压力有所缓解。声明继续强调“就业增长强劲，失业率保持在低位”。8月美国失业率为3.7%，虽然环比上升0.2个百分点，但仍处于历史低位。

通货膨胀方面以及经济发展和通胀前景方面，会议声明未做改动，继续强调“通货膨胀居高不下，与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨仍然是主要原因”，重申美联储控通胀决心，即“委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。”

经济预测与点阵图变化：抗通胀压力较大，年内仍有125bp加息空间

大幅下调近两年经济增速预测，上调失业率和通胀预测。在2022年至2024年的经济预测中，美联储将美国经济增速分别下调至0.2%、1.2%、1.7%，调整幅度依次收窄，分别为1.5、0.5和0.2个百分点。这意味着，在大幅加息背景下，美联储预计美国经济今年全年仍能实现正增长。虽然经济增长明显放缓，但美联储预计失业率仍处于较低位置，对失业率的预测分别较6月份上调了0.1、0.5和0.3个百分点，至3.8%、4.4%和4.4%。由于美国通胀韧性较强，美联储对今明两年的PCE增速和核心PCE增速预测值继续上调，9月份PCE增速预测分别为5.4%、2.8%，较6月份预测均上调0.2个百分点；核心PCE增速预测值分别为4.5%、3.1%，分别较6月份预测上调0.2、0.4个百分点。2024年的PCE增速和核心PCE增速预测值均为2.3%，调整幅度较小（见图表2）。

年内仍有125bp的加息空间，预计2023年继续加息25bp。9月点阵图显示，2022年利率预测中位数为4.25%，明显高于6月预测中位数3.25%，这意味着11月、12月仍有125bp的加息空间；2023年预计加息25bp，中位数升至4.50%，同样高于6月预测中位数3.625%；2024年随着通胀增速回落至2%附近，利率预测中位数降至3.75%，也是高于6月预测中位数3.25%；长期利率中位数仍然是2.5%（见图表3、4）。

 新闻发布会要点：通胀韧性要求继续加息，经济增速将维持在趋势水平之下

关于通胀态势，鲍威尔再次强调，抗通胀是美联储的首要目标。虽然7月通胀数据低于预期，8月通胀数据超出预期，但是不希望对单月数据做出过激反应。通胀在供给因素缓解的同时并没有下降，因此美联储需要继续加息至合适的水平。

关于经济形势，鲍威尔表示，在恢复价格稳定的同时达到经济软着陆具有挑战性，如果货币政策紧缩时间更长，经济实现软着陆的可能性会降低。经济增长大概率将在一段时间内位于趋势水平之下。按照SEP预测，2022年、2023年经济增速分别只有0.2%、1.2%，明显低于趋势增速，但这是必要的。

 再次强调不宜低估美国通胀韧性以及后续美联储紧缩节奏

由于美联储主席鲍威尔在8月末杰克逊霍尔全球央行年会、以及9月8日先后表示“要坚持加息，直到成功抗击通胀”，市场此前已经预期美联储9月宣布加息75bp，但9月点阵图显示年内仍有125bp的加息空间，这意味11月、12月可能分别加息75bp、50bp，紧缩预期增强。FOMC会议之后，美元指数升至111上方，创2002年6月以来新高；10年期美债收益率小幅回落6bp至3.51%，道指、标普500指数和纳指分别收跌1.7%、1.7%和1.8%。

中性利率（或自然利率）是货币政策操作基准。1993年泰勒提出泰勒规则时，是根据联邦基金利率的历史数据，将美国均衡实际利率设为了2%。近年来美联储官员对美国长期名义利率的预测值持续位于2.5%附近（0.5%的实际利率+2%的通胀目标）（见图表5）。但鉴于美国通胀韧性仍然较强，名义中性利率如果大幅上调，这意味美联储需要更大幅度的加息以遏制通胀。9月点阵图显示本轮加息终点接近4.5%，这一利率水平最终能否快速将通胀控制下来，有待进一步观察。我们再次重申此前的看法，11月美联储再次加息75bp的可能性较大，在通胀出现趋势性改善之前，全球资产价格大幅波动或将持续，国内金融市场也可能再次受到波及。

风险提示：地缘政治局势恶化；新冠疫情态势恶化。