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伯克希尔哈撒韦公司(BRK.A)(BRK.B)既有令人信服的业绩记录，低廉的估值，又有高于平均水平的经济韧性。以目前的估值买入该公司仍应会在未来几年带来可观的业绩回报。无论如何，对于那些希望继续从沃伦•巴菲特(Warren Buffett)的资本配置技巧中受益的人来说，持有股票似乎是个好主意。

为什么伯克希尔哈撒韦公司的股价一直在上涨?

过去一年，伯克希尔哈撒韦公司的股票表现良好。在最近的12个月里，该股票上涨了37%，轻松跑赢同期上涨17%的大盘。过去5年，其涨幅为113%，而标准普尔500指数的涨幅为96%。由于该股波动性通常小于大盘，因此，从风险回报的角度来看，BRK应该是比较好的选择——至少从历史上看是这样。

过去5年里，伯克希尔的业绩几乎完全由潜在增长驱动。该公司的市净率仅上涨了5%，这意味着在这段时间内，几乎所有的收益都是由BRK的账面价值增加推动的。每股帐面价值上升的原因有多个，包括其投资的苹果(AAPL)、美国银行(BAC)、可口可乐(KO)和西方石油公司(OXY)等股票的收益。另外，由于其运营公司的利润和股票投资的股息收益，资产负债表上的现金不断增加，也对伯克希尔的账面价值不断上升起到了作用。还有就是，定期回购股票，这导致整个公司的账面价值被分配在稳步下降的股票数量上，从而导致每股账面价值上升。总而言之，这些因素解释了伯克希尔在过去几年里获得的大部分收益。

然而，从更短期的角度来看，例如当我们只考虑2022年，账面价值增长并不是最重要的因素。相反，市场喜欢伯克希尔的一些交易，比如最近购买西方石油公司的股票。除此之外，通过其全资拥有和运营的伯克希尔能源公司(Berkshire Energy)等其他抗通胀大宗商品投资也吸引了投资者。伯克希尔还宣布，将以120亿美元的价格收购Alleghany，该公司有时被视为一个迷你伯克希尔。两家公司的投资者都对这笔交易做出了积极的反应，这也是伯克希尔今年迄今为止表现出色的原因。

关键指标

如上所述，伯克希尔·哈撒韦公司的每股账面价值近年来以颇具吸引力的速度增长:

由于大约两年前的股市抛售，2020年第一季度，账面价值经历了下跌。但除此以外，账面价值大多呈上升趋势。在过去的五年里，账面价值增长了70%以上。对于像伯克希尔这样的超级大公司来说，这是一个相当了不起的成就——事实上，许多分析师和投资者在五年前都预测不到如此高的增长率。而由于伯克希尔的回购，其每股账面价值在五年内上涨幅度更大，达到了90%以上，意味着年增长率达到14%。大约两年前，当巴菲特决定大幅加快回购步伐时，如仅在第四季度就回购了70亿美元，折合成年率为280亿美元，公司账面价值增长与每股账面价值增长之间的差距才开始显著扩大。在此之前，回购只是低水平进行着。

如果巴菲特认为当前的估值相当有吸引力(不过这并不能保证)，伯克希尔应该会以最近的速度继续回购股票。根据10-K文件，伯克希尔哈撒韦公司在2021年产生了260亿美元的自由现金流。

这与2020年相比变化不大，略高于2019年。按照目前280亿美元的回购速度，伯克希尔每年应该会出现20亿美元的现金缺口。伯克希尔拥有1,600亿美元的现金，包括国债等债务投资。因此，从理论上讲，以目前的回购速度，该公司可以在其现金头寸和庞大的自由现金流下持续80年。而这还没有考虑到预计2022年及以后的自由现金流增长。此外，该公司的一些运营业务应该会获得更高的利润，例如BNSF铁路，该公司应该会受益于经济重新开放和GDP增长。而且，由于能源价格上涨和能源需求的增加，与2021年和2020年相比，伯克希尔能源公司今年的利润应该会更高。

另外也是很重要的一点，伯克希尔的股票投资组合可能也会在未来为公司带来更大的现金流。可口可乐、苹果和美国银行等股票都曾提高过股息。即使伯克希尔不购买额外的股票，伯克希尔从这些持股中产生的收入流也应该会随着时间的推移而继续增长。西方石油公司(Occidental Petroleum)也是一个很好的例子。西方石油刚刚将股息提高了1200%，尽管它的股息水平本就很低。但随着西方石油公司去杠杆化的进展，以及石油行业强劲的宏观形势，西方石油公司可以轻松地在2023年及以后大幅提高股息，从而推动伯克希尔在过去几年的现金流。

由于庞大的现金储备和强劲的自由现金生成能力，伯克希尔似乎有可能维持或增加其回购支出。不过，根据伯克希尔未来的交易情况，巴菲特可能不会那么积极地进行股票回购。毕竟，与疫情期间的BRK估值相比，目前的估值更高。

还会继续上涨吗?

在短期内，只要市场情绪保持乐观，BRK的股价就可能继续攀升。

然而，长期来看，投资者可能不会从多次扩张的顺风中获益。但好消息是，要使BRK成为一项可靠的投资，实际上倍数扩张并不是必须的。相反，即使有一些倍数压缩，比如从市净率的1.5倍到1.4倍，伯克希尔仍然可以带来客观的收益。如果伯克希尔的每股账面价值在未来五年内每年增长8%，同时估值向1.4倍的账面价值压缩，那么到2027年底，伯克希尔的股价将达到470美元。这使得年总回报率为6%-7%。这并非离谱，但对于伯克希尔这样一个稳定的低风险表现公司来说，在这个范围内的回报一点也不差。而且其账面价值未来也有可能以每年超过8%的速度增长——它过去就曾这样过。但由于像苹果这样的股权投资很可能无法在未来5年实现与过去5年类似的业绩，因此伯克希尔未来应该是不会实现13%的年账面价值收益。但尽管如此，8%的账面价值增长率可能过于保守，这意味着BRK未来一年的总回报率可能高于6%-7%。

买入，卖出还是持有?

目前BRK并非处于一个卖点上。该公司的总回报前景远非糟糕，而且大量现金头寸和巴菲特的资本配置技巧揭示着，伯克希尔在潜在的市场低迷或衰退期间可能是一项表现出色的投资。

至于是买入还是持有，取决于自己的投资目标。那些对高个位数年回报率感到满意的人可能想买入该股，而那些寻求更高年回报率的人可能想再等待抛售，意在以更有利的估值进入头寸。