市场资讯

机构：中泰证券

评级：增持

目标价：67.2 港元

2020 年 Q2 经调整 EBITDA 优于预期

银河娱乐于 20 年 Q2 净收入为 11.5 亿港元(下同)，同比下跌 91.2%；经调整 EBITDA 为亏损 13.7亿，同比盈转亏，但优于我们预期，主要是 1) 建材业务录得强劲表现(EBITDA 同比增长 7.1%，环比大增 227.7%)、2) 澳门银河成本管理优于预期。总体上，集团经营状况仍非常稳健，削减成本效益显著，第二季日均营运开支从 340 万美元减少至 250 万美元，环比减幅达到 26.4%。截至 2020 年 6 月底，净现金达到 436 亿港元，我们预测公司可在零收入的极端环境下支撑 65 个月的营运。

旅游签注已重启，行业已见曙光

内地已分阶段复办个人游及旅行团签注，包括 8 月 12 日复办珠海居民来澳旅游签注、8 月 26 日复办广东省旅游签注、9 月 23 日复办全国旅游签注，我们认为行业及业绩已经见底。内地于十一黄金周前夕放宽旅行签注，象征意义极大，证明中央支持澳门经济的决心。由于海外地区仍有入境隔离措施，预期澳门会成为疫情阴霾下国内居民出境游首要的目的地，相信亦吸引部分原来前往东南亚的贵宾厅赌客回流，加速赌收的复苏。

预计赌收恢复至正常水平的 30%左右可达至 EBITDA 的盈亏平衡

我们认为集团会快于竞争对手录得 EBITDA 的利润，管理层预期若赌收恢复至正常水平的 30%左右，可达至 EBITDA 的盈亏平衡，明显低于行业平均的 40%左右。在赌场的防疫措施及社交距离限制下，我们相信贵宾厅恢复的速度会优于中场大厅，将有利高端业务占比较多的银河娱乐。我们估计在个人游签注重启下，集团最快可在今年第四季重新录得盈利。另外，旗舰物业“澳门银河”提供酒店房间达 3,600 间，涵盖低至超高端级数，迎合不同类别的客人，多元化设施为集团提供更多机遇。管理层仍维持“银河三期”于明年上半年开业的时间表不变，相信股价会陆续反映新项目带来的贡献。

调整盈利预测，升目标价至 67.2 港元，维持“增持”评级

我们下调了 2020 年经调整 EBITDA 预测-109.1%至-6.2 亿港元，以反映今年疫情的影响，但上调2021-22 年+0.4%/+0.3%至 157.0 亿及 199.3 亿港元，目标价从 62.5 港元上调至 67.2 港元，相当于2021 年 16 倍 EV/EBITDA，维持“增持”评级。

风险提示：(一)疫情扩散风险；(二)赌场续牌风险；(三) 经济放缓打击博彩需求。