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夜读丨巴菲特如何看待“新旧”能源？
uSMART盈立智投 08-26 23:15
伯克希尔在西方石油的出手，今年频繁到“令人发指”的地步。
SEC（美国证券交易委员会）最新文件显示，伯克希尔在7月5日至6日期间，以6.98亿美元增持西方石油1024.25万股，买入价介于57.26-59.05美元，平均价为57.94美元/股，对西方石油持股比例升至约18.7%。
事实上，由于拥有认股权证，巴菲特可以选择再购买多达 8390 万股西方石油股票，这将使他的持股比例达到公司 26% 以上。市场都在猜测巴菲特是否会收购西方石油，虽然没有得到回应。
有趣的是，巴菲特过去曾指出，出于披露原因，他喜欢保持“低于 10% 的持股量”，除非他有更大的计划。而过去的经验来看，当他显著超过这个门槛时，他会继续收购整个公司。
在巴菲特的一路“买买买”中，西方石油从2月份37-40美元区间一路涨到最高73.9美元，最新收盘价60.67美元，与此遥相呼应的就是原油价格，曾一度涨至每桶130美元，目前大约在100美元。
怎么来看巴菲特买西方石油背后的能源投资主线？“新旧能源”都要有。
今天推荐这篇文章，是公众号“投脑煎蛋”的一篇小文。
作者是聪投熟悉的朋友，一直在关注学习巴芒，且在践行价投理念。文章很简洁，但观点很清楚，而且信息量更大的“画外音”不少。我们经授权将内容分享给大家。
今年以来，伯克希尔哈撒韦在去年的基础上又持续大幅加仓石油公司，对此，无论美国还是中国的多数市场人士大多都不太理解，毕竟对于石油，几乎所有投资机构、就连OPEC都预测石油需求的高点也就在近几年了。投脑煎蛋也迟迟没有看到比较成逻辑的答案。
那么这篇文章，投脑煎蛋就从自己的思考和实践出发，解一下巴菲特老师在91岁高龄出的试题。
首先重申一个简单粗暴的判断：能源变革及其带来的投资机会是我们这一代人不能错过的投资机遇。如果你在这方面都没赚到钱，就不要责怪你的儿子、孙子无法改变自己的命运，因为在我看来，他们的机会一定会比你更少。
这是一个看似简单、粗暴且绝对的观点，是投资的大忌，但我对此深信不疑。
在回答问题之前，让我们先梳理一遍伯克希尔哈撒韦所有能源领域的投资。
1. 伯克希尔哈撒韦能源（Berkshirehathaway Energy，BHE）（市值至少为530亿美元）
伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE）被巴菲特称为伯克希尔的第四大巨人（巴菲特在年报中称伯克希尔有四个巨人Four Gaint，依次为伯克希尔保险业务、苹果、圣达菲铁路和BHE；巴菲特在接受采访时，也多次将它们比作四颗宝石Four Jewels）。
注意，伯克希尔并非100%控股BHE，目前，伯克希尔哈撒韦拥有91.1%的BHE股份。
基本上，伯克希尔所有在新能源领域的投资都是出自BHE之手。
比亚迪：BHE目前通过其100%的控股子公司Western Capital Group LLC持有2.25亿股，当前市值近百亿美元。
MidAmerican：BHE的100%控股子公司。按照Greg Abel和巴菲特在2021年伯克希尔年报中的阐述，截至2021年年末，MidAmerican在风电领域的投资总额约为136亿美元，而2022年1月又新增了39亿美元的风电和太阳能项目。
除MidAmerican以外：截至2021年年末，BHE还在其他风能、太阳能、地热能项目中投资了共计165亿美元，并向BHE以外的新能源运营机构提供了总计69亿美元的融资。
如果将BHE包括煤电厂和电网在内的所有其他业务全部排除在外，仅按BHE在新能源领域的投资（加上BYD的市值）计算，这一部分的价值就已经达到了509亿美元（100+136+39+165+69）。
而如果按照2020年BHE最后一次股权交易的价格计算，BHE市值为530亿美元。（2020年从Walter Scott的家族手中，以1.26亿美元购入18万股BHE，或700美元/股）
2. 西方石油（Occidental Petroleum Corp.）（200亿美元）
2019年，伯克希尔向西方石油提供了100亿美元的资金（优先股+普通股认股权证），帮助其以380亿美元的价格收购阿纳达科石油公司，成就了近几年全球最大的油气并购案。（雪佛龙是另一个要约方，出价330亿美元）
2020年，因将“对疫情的认知”排除在自己的能力圈以外，一度清仓其普通股。
2022年3月1日-3月16日，伯克希尔共斥资约56亿美元加仓西方石油。
2022年5月2日、5月3日，伯克希尔哈撒韦在2天内再度大笔买进了588.76万股西方石油，交易金额超过3.36亿美元。
至此，伯克希尔哈撒韦共持有1.42亿股西方石油普通股、10万股年股息为8%的优先股以及8386万股行权价格在59.6美元/股的认股权证（2021年年报中，巴菲特将这一部分的价值记作110亿美元）
（BTW，2022年以来，伯克希尔哈撒韦对西方石油的所有加仓行为均在此行权价格下方，5月以后的加仓行为甚至可以理解为一跌破此价格就买买买）
按此计算，伯克希尔当前持有西方石油的市值约为200亿美元（63 x 1.42 + 110）。
3. 雪佛龙（Chevron Corporation）（266亿美元）
截至2021年年末，伯克希尔持有雪佛龙3824.5万股。
截至2022年一季度末，伯克希尔持有雪佛龙约1.59亿股。
按此计算，伯克希尔当前持有雪佛龙的市值约为266亿美元（167.8 x 1.59）
显而易见，即便伯克希尔大幅加仓石油公司，石油公司在伯克希尔的能源投资比重最多也就是与清洁能源对半开。
（实际上，Greg Abel在2021年年报中另有提及BHE温室气体0排放的目标。）
2019年5月，巴菲特在接受CNBC采访时被问及西方石油和阿纳达科石油公司的并购案时，回答：伯克希尔对于西方石油的投资最主要是押注长期石油价格（bet on long-term oil price more than anything）。
咳咳，注意日期！观点自2019年就没有变化，且2019年就已经敲定行权价格！在新冠疫情之前、在俄乌战争之前。
在此后的多次采访和伯克希尔年会问答中，巴菲特有进一步提及，他不喜欢任何在3年内替代石油/传统能源的想法。
2021年，战争尚未对全球能源造成影响时，中国就已经经历了一次能源危机，标示性的便是动力煤价格先翻番后腰斩。
如果投资者具有产业视角，就能够清晰地观察到，新能源所用到的铝、镍、锡、锂、单晶硅、多晶硅等等基础材料，基本都是高耗能材料。
也就是说，要想在短经济周期内实现传统能源向新能源的转型，就需要短时间更多的能源投入，这就造成或者恶化了短周期的能源短缺问题。
新能源之所以能够实现低碳和经济化，是因为它在未来的长周期中能够覆盖短期额外的能源投入。
2021年年中，从统计局发布的动力煤产量数据已经表明，中国的动力煤产量持续增长，但仍不能满足国内需求。
2021年三季度开始，中国通过行政手段让煤矿实现增产，并用同样方式大幅压低动力煤价格，才让煤电企业在较低的电价水平下实现盈利。既保证了低碳发展又不至于让整个社会背负过高的成本。
石油与煤电的不同之处，就是石油还影响到汽车的变革，锂、镍、铝等资源品价格的不断上涨就是很好的佐证。如果这类资源品的产量不能快速扩张，燃油车到电动车的变革将会比大多数人所想象的慢得多，摆脱对石油的依赖并非那么容易。
另外，油化工的应用领域相对煤更广泛，但无论是油化工还是煤化工，传统能源在化工领域的需求是新能源不能替代的。并且，这样的需求继续增长、持续200年是非常正常的。
以上两点，本来就很难量化和权衡，芒格也只给出了“每天1100万桶这个数字是不够的”。
最后还要补充一点，行政手段和地缘政治不影响长期逻辑，只不过行政手段会让价格平滑一点、高点低一点；而战争因素可能会让波动大一点，高点更高一点。
而芒格更是认为，石油在未来200年会成为稀缺资源，并且他不在乎其他人想法，他知道自己是对的。
巴菲特在今年股东会上说：
“事实上现在联邦政府储存了差不多几十亿桶的原油，但对于我们的经济体量来讲，是不够用的。”
巴菲特买西方石油，他有句话评价说“西方石油董事会做的每一个决定都很完美”。而西方石油的董事会所做的事情，就是减少资本开支，增加分红。从红利股的角度去投资，而不完全是依赖于石油价格的大幅上涨。
